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中國企業(yè)如何境外上市 |
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中國公司如何在境外上市
『境內(nèi)企業(yè)到境外上市的幾種途徑』
很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從公司籌組伊始，就將上市作為其目標(biāo)；更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在公司有了長足的發(fā)展后，希望通過發(fā)行股票并上市籌集更多的資本金，進(jìn)一步壯大企業(yè)的實(shí)力。由于國內(nèi)上市門檻較高，且渠道有限，很多有上市計(jì)劃的企業(yè)就將目標(biāo)鎖定在境外上市。
香港作為內(nèi)地企業(yè)首選的融資中心，既得海外上市之利，又可享受本土市場之便。從1993年1月至2004年12月底，內(nèi)企已在香港籌資9010億港元，占香港市場同期總?cè)谫Y額的49%，僅2004年度境內(nèi)企業(yè)在香港籌資就達(dá)1104億港元，其中首次上市籌資額為754億，占香港市場同期的79%；在港上市的內(nèi)地企業(yè)包括H股、紅籌股以及民營企業(yè)共有304家，總市值為2.02萬億港元，占香港股市總市值的30%；內(nèi)地企業(yè)股票的成交額已占香港股市總成交的近50%。種種數(shù)據(jù)表明，自去年以來，良好的市場環(huán)境及先期上市的中國企業(yè)的示范效應(yīng)推動(dòng)國內(nèi)企業(yè)掀起了又一個(gè)境外上市熱潮。
境內(nèi)企業(yè)到境外上市的模式雖然非常多，但歸納起來主要有直接上市與間接上市兩種，其中間接上市又包括買殼上市和造殼上市兩種形式。但境內(nèi)企業(yè)以任何形式到境外上市，均應(yīng)報(bào)中國證監(jiān)會(huì)審批。主要適用法律是《證券法》第二十九條和國務(wù)院于1997年6月20日公布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(簡稱"九七紅籌指引").下面以香港證券市場為例，介紹境內(nèi)企業(yè)到境外上市的幾種模式。
一、境外直接上市
境外直接上市即直接以境內(nèi)公司的名義向境外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行的登記注冊(cè)，并發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易，如在香港上市的H股、新加坡上市的S股、美國紐約上市的N股等。
由于公司注冊(cè)地仍在內(nèi)地，實(shí)質(zhì)上是中外合資公司的外資股部分在境外上市，而且上市集資仍需返回大陸，所以中國證監(jiān)會(huì)的政策指引是鼓勵(lì)的，"成熟一家，批準(zhǔn)一家。"通常，境外直接上市都是采用IPO(首次公開募集)方式進(jìn)行，其程序較為復(fù)雜，需聘請(qǐng)境內(nèi)外中介機(jī)構(gòu)較多，成本較高；需經(jīng)過境內(nèi)、境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，花費(fèi)的時(shí)間也較長。但是，正因?yàn)樾杞?jīng)過這些相對(duì)嚴(yán)格的程序，申請(qǐng)企業(yè)一旦獲準(zhǔn)在境外上市，將能夠比較容易地獲得投資者的信任，公司股價(jià)能達(dá)到盡可能高的價(jià)格，公司可以獲得較大的聲譽(yù)，股票發(fā)行的范圍也更廣。
(一)、境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到境外直接上市的條件
1、中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定主板：
(1)、符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則；
(2)、籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定；
(3)、凈資產(chǎn)不少于是4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于是6000萬人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于是5000萬美元(俗稱"456"要求)；
(4)、具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級(jí)管理層及較高的管理水平；
(5)、上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定；
(6)、證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。
創(chuàng)業(yè)板：
(1)、依法設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作的股份有限公司；
(2)、公司及主要發(fā)起人在最近2年內(nèi)沒有重大違法違規(guī)行為；
(3)、國家科技部認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)先批準(zhǔn)。
2、香港當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)規(guī)定
主板(簡稱"大H"股)：
(1)、三年經(jīng)營歷史；
(2)、三年盈利記錄，最近一年2000萬元港幣，另外兩年合計(jì)不少于3000萬元港幣；
(3)、管理層和股東穩(wěn)健。
創(chuàng)業(yè)板(簡稱"小H股")：
(1)、24個(gè)月的經(jīng)營歷史；
(2)、活躍的業(yè)務(wù)記錄，主業(yè)單一；
(3)、穩(wěn)健的管理層和股東。
(二)、境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到境外直接上市的審批程序
1999年7月14日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》中對(duì)各種類型企業(yè)以任何方式尋求境外上市之申請(qǐng)和批準(zhǔn)程序作出了規(guī)定.同年9月21日,證監(jiān)會(huì)公布了香港創(chuàng)業(yè)板上市審批程序,內(nèi)容大同小異.
1、公司在向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或交易所提出發(fā)行上市初步申請(qǐng)3個(gè)月前，向證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)報(bào)告、省級(jí)政府同意公司境外上市文件和境外投資銀行上市分析報(bào)告；
2、證監(jiān)會(huì)就政策問題會(huì)商國家計(jì)委和國家經(jīng)貿(mào)委；
3、證監(jiān)會(huì)函告公司是否同意受理其境外上市申請(qǐng)；
4、公司將擬選中介機(jī)構(gòu)名單報(bào)證監(jiān)會(huì)；
5、公司向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或交易所提交發(fā)行上市初步申請(qǐng)5個(gè)工作日前，將初步申請(qǐng)內(nèi)容報(bào)證監(jiān)會(huì)備案；
6、公司在提交發(fā)行上市正式申請(qǐng)10個(gè)工作日前，向證監(jiān)會(huì)報(bào)送各項(xiàng)要求的上市文件。證監(jiān)會(huì)在10個(gè)工作日內(nèi)予以審核批復(fù)。
二、境外間接上市
由于直接上市程序繁復(fù)，成本高、時(shí)間長，所以許多企業(yè)，尤其是民營企業(yè)為了避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序，選擇以間接方式在海外上市。即國內(nèi)企業(yè)到境外注冊(cè)公司，境外公司以收購、股權(quán)置換等方式取得國內(nèi)資產(chǎn)的控股權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。間接上市主要有兩種形式：買殼上市和造殼上市。其本質(zhì)都是通過將國內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達(dá)到拿國內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是已上市公司，也可以是擬上市公司。
(一)、境外買殼上市買殼上市
是指非上市公司通過購買一家境外上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接在境外上市的目的。
1、殼資源
買殼上市的關(guān)鍵是找到一個(gè)"干凈"的適合企業(yè)的殼。與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格就成為一種"稀有資源"，所謂"殼"就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場上進(jìn)一步籌集資金的能力。要充分利用上市公司的"殼"資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。
但是大多數(shù)"殼"公司負(fù)債一大堆，資產(chǎn)少而又少，或者根本一文不值。所以利用"殼"資源之前一定要仔細(xì)調(diào)查和考慮，最好借助專業(yè)人士幫助尋找殼公司。理想的"殼"資源應(yīng)該有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
(1)、股本規(guī)模較小，股價(jià)較低；
(2)、股東人數(shù)適中，一般在300～1000人；
(3)、負(fù)債較低；
(4)、業(yè)務(wù)與擬上市業(yè)務(wù)接近，結(jié)構(gòu)簡單；
(5)、不應(yīng)涉及任何法律訴訟，否則會(huì)帶來麻煩。
2、操作程序
以下以"捷美控股"上市為例，介紹此種上市方式的操作程序。
(1)、境外注冊(cè)的公司收購境外上市公司。2001年初，孫天罡通過在香港注冊(cè)"China Geomaxima公司"以要約收購方式，取得香港主板上市公司"百姓食品"0702HK的控股權(quán)，間接持有60.7%的股權(quán)。由于公眾人士持有另外39.3%的股權(quán)，仍然符合上市要求。
(2)、剝離主業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。方便食品市場競爭十分激烈。"百姓食品"食品業(yè)務(wù)營業(yè)額由1999年起連年下降，1999年、2000年和2001年?duì)I業(yè)額分別為人民幣2.02億元、1.48億元和9640萬元。即使采取多項(xiàng)推廣措施及控制成本的計(jì)劃，業(yè)務(wù)表現(xiàn)并無大改善。2001年11月，"百姓食品"以1.6億元將食品業(yè)務(wù)出售給獨(dú)立第三者。
(3)、注入境內(nèi)資產(chǎn)。2001年初，"百姓食品"通過受讓樂險(xiǎn)峰、潘維克及張地分別持有的"蓬勃公司"51%、35.16%及13.84%股權(quán)，從而全資控股"蓬勃公司"。"蓬勃公司"的主要資產(chǎn)就是新疆星美石油管道有限公司80%股權(quán)。"新疆星美"主要業(yè)務(wù)是經(jīng)營開采自中國新疆自治區(qū)新疆塔河油田之原油之運(yùn)輸及儲(chǔ)存設(shè)施，有關(guān)設(shè)施包括一條長約70公里，連接塔河油田至輪臺(tái)縣火車站之油管、八個(gè)總?cè)萘繛?2萬噸儲(chǔ)油缸及其它配套設(shè)施包括卸油區(qū)以助油管運(yùn)作。(2001年5月"百姓食品"更名為捷美〈香港〉控股有限公司)
2001年11月，"捷美控股"收購"東方能源"40%股本權(quán)益。而"東方能源"主要資產(chǎn)則是巴州利捷燃?xì)庥邢薰?0%的股權(quán)。2002年3月，"捷美控股"進(jìn)一步增持"東方能源"至90%，對(duì)"利捷"的實(shí)際權(quán)益由32%增至72%。"巴州利捷"主要業(yè)務(wù)是建設(shè)及經(jīng)營新疆庫爾勒的天然氣管道網(wǎng)絡(luò)，以及向庫爾勒市用戶分銷天然氣。利捷亦參與興建及經(jīng)營一座供汽車使用的天然氣、液化石油氣及汽油補(bǔ)給站。
2002年1月，"捷美控股"收購了孫天罡持有的"天宏公司"Sky Global
Limited49%股權(quán)。"天宏公司"的主要資產(chǎn)是吉林市吉美天然氣有限公司的63%股權(quán)。"吉林吉美"主要業(yè)務(wù)是在中國吉林省吉林市經(jīng)營天然氣城市管網(wǎng)業(yè)務(wù)，并獲吉林市政府批準(zhǔn)于吉林市內(nèi)經(jīng)營天然氣城市管網(wǎng)業(yè)務(wù)的唯一營辦商。天然氣城市管網(wǎng)伸延約470公里，并覆蓋吉林市大部份地區(qū)。
至此，買殼上市完成。2001年度"捷美控股"營業(yè)額2.03億元，較上年上升了37%。凈利潤由2000年約170萬元增至約4370萬元，上升了23倍。2001年盈利上升主因是于2001年收購的石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)帶來貢獻(xiàn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來的凈利潤高達(dá)7420萬元。公司股價(jià)從2000年7月21日每股0.099元，上升至2002年5月每股1.48元，最大漲幅高達(dá)15倍，令所有股東從中受益。
(二)、境外造殼上市
1、概況
境外造殼上市是指公司在香港、百慕達(dá)、開曼群島等地注冊(cè)公司(或收購當(dāng)?shù)匾呀?jīng)存續(xù)的公司)，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，以達(dá)到上市目的。在香港上市的主要有紅籌股公司和民營企業(yè)，前者是指在境外注冊(cè)成立并由境內(nèi)政府機(jī)構(gòu)控制的公司(國資背景)，后者是指在境外注冊(cè)成立并由境內(nèi)個(gè)人控制的公司。公司采取境外造殼上市，主要有兩方面原因。一是為了規(guī)避政策監(jiān)控，使境內(nèi)企業(yè)得以金蟬脫殼，實(shí)現(xiàn)境外上市；二是利用避稅島政策，實(shí)現(xiàn)合理避稅。
自1999年開始，幾十家境內(nèi)企業(yè)(以民營企業(yè)居多)，采取這一方式"繞道"上市。裕興事件，促使證監(jiān)會(huì)對(duì)這一上市方案作出明確表態(tài)："鼓勵(lì)直接上市，不提倡間接上市，更反對(duì)繞道行為"。之后，2000年3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)網(wǎng)易等公司等繞道企業(yè)指出，"這是一種欺詐行為"，"中國政府會(huì)作出反應(yīng)"。針對(duì)"裕興事件"和類似方式境外上市的情況，中國證監(jiān)會(huì)希望把境內(nèi)民營企業(yè)通過重組后在境外上市的行為納入正常的監(jiān)管范圍，但因上市主體非境內(nèi)企業(yè)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為用批準(zhǔn)這樣的字眼不太妥當(dāng)，因此"無異議函"應(yīng)運(yùn)而生。2000年6月9日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)境內(nèi)各律師事務(wù)所發(fā)出了《關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問題的通知》證監(jiān)發(fā)行字200072號(hào)，簡稱證監(jiān)會(huì)"72號(hào)文"，對(duì)于境內(nèi)企業(yè)境外上市的合法性進(jìn)一步作出規(guī)定。這一通知成為境內(nèi)企業(yè)(包括民營企業(yè))境外上市必須遵循的條例。
2003年4月1日中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于取消第二批行政審批項(xiàng)目及改變部分行政審批項(xiàng)目管理方式的通知》已取消中國律師出具的關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市的法律意見書審閱(也稱"無異議函")；2003年11月20日中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于廢止部分證券期貨規(guī)章的通知(第四批)》(證監(jiān)法律字200315號(hào))廢止了證監(jiān)會(huì)"72號(hào)文"。至此，1999年底由"裕興事件"引發(fā)的"無異議函時(shí)代"，也隨之宣告終結(jié)。這大大促進(jìn)了境內(nèi)企業(yè)采用"紅籌模式"海外上市的進(jìn)程。
2、上市程序
香港造殼方式上市的主要程序，與境外直接上市方式大同小異。其中，重組程序是其關(guān)鍵，應(yīng)注意以下事項(xiàng)：
1、大股東取得境外身份。民營企業(yè)中持股超過50%的大股東，可以考慮移民境外某島國或小國家，在一、兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，即可獲得合法的境外身份。
2、注冊(cè)控股公司。大股東以境外身份，在香港聯(lián)交所認(rèn)可的司法地區(qū)注冊(cè)控股公司，用以控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)。這類司法地有三處：香港、百慕達(dá)、開曼群島。
3、境外公司控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)。實(shí)現(xiàn)控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)的主要方式有三種：一是股權(quán)置換，即境外公司與境內(nèi)公司換股，不發(fā)生現(xiàn)金交易關(guān)系；二是資產(chǎn)收購，通過境外公司以現(xiàn)匯收購境內(nèi)公司50%以上凈資產(chǎn)，達(dá)到控股的目的；三是合資方式，即境外投入現(xiàn)匯，與境內(nèi)公司組建合資公司，境外公司持大股。
4、合并報(bào)表，將利潤和業(yè)績注入境外公司。
此外，全球范圍內(nèi)比較適合中國企業(yè)上市的股票交易市場還有美國紐約證券交易所及納斯達(dá)克交易所、英國倫敦交易所和新加坡交易所等。各交易市場有不同的特征。其中，美國的證券市場是全世界最受矚目、最規(guī)范并且規(guī)模最大的市場，為上市企業(yè)的融資提供了非常好的制度及法律基礎(chǔ)，而新加坡的證券市場相對(duì)要小一些。實(shí)際上，對(duì)于計(jì)劃在境外上市的境內(nèi)企業(yè)而言，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，考慮各種上市方式的利弊，確定適合自身的上市方式，并根據(jù)自身的特點(diǎn)、投資者的認(rèn)可程度、市場供需狀況等，在全球范圍內(nèi)選擇適合的交易所。
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